央行巨额净投放有何深意

　　本报综合报道 为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行(下称“央行”)及时“出手”。

　　7月16日，央行公告以1.8%的中标利率开展6760亿元逆回购操作。因当日有20亿元7天期逆回购到期，公开市场整体实现净投放6740亿元。7月15日，人民银行操作当月MLF，投放一年期资金1000亿元的同时开展了1290亿元7天期逆回购，同日有20亿元逆回购到期，人民银行通过逆回购操作在公开市场净投放1270亿元。央行两天共向市场净投放8010亿元，大手笔操作引发关注。

　　那么，央行为何实施大规模逆回购?2天超8000亿的巨额净投放，具体有何深意?

　　央行罕见大手笔逆回购

　　逆回购是央行自1998年开始建立的公开市场业务一级交易商制度，是指中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期，将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购则为央行从市场收入流动性的操作。

　　近两年来，央行公开市场业务交易呈现常态化特征，在每个交易日中根据市场实际需求调节逆回购投放规模。

　　过去两个交易日，央行通过逆回购操作累计向公开市场净投放8010亿元。罕见实施巨额逆回购操作背后，彰显央行护航流动性平稳、强化预期引导的决心。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，开展巨额逆回购操作，符合当下央行“让市场心里更托底”的施策风格。实际上，在央行近日多次表态将“给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”后，专家对于央行开展巨额逆回购操作毫不意外。无论何种原因引发资金利率波动扩大，央行都会通过加大逆回购操作规模、强化预期引导等方式，更为有效地控制资金利率波动区间。

　　多位受访专家表示，随着央行已加大逆回购操作力度，存款类金融机构质押式回购利率(DR)等短期市场利率有望继续围绕7天期逆回购操作利率为中枢波动。央行近日已设立临时隔夜正、逆回购操作，作为日间流动性管理工具，央行也将得以更及时、精准、快速地调节市场流动性。

　　加力护航税期流动性

　　7月历来是“税收大月”，也是“缴税大月”。回顾近年税收收入走势，跨季度首月均为全年税收高峰，背后是部分税种按季缴纳带来的税收收入“大小月”之别。增值税、消费税、个人所得税、企业所得税……诸多税种集中在今年7月1日至15日期间申报，要求纳税主体按时纳税之余，也对银行的备付提出更高要求。集中缴税期间，银行必须准备足额备付金应对纳税主体不时之需，直接导致银行资金融出减少，进而冲击到银行体系流动性。

　　对于此次央行大手笔投放，中信证券首席经济学家明明分析，7月为缴税大月，近两日税期走款对资金面带来较大压力，央行开展6760亿元逆回购投放将更好对冲税期等因素对流动性的影响，维护银行体系流动性合理充裕。东方金诚首席宏观分析师王青表示，税期走款会造成流动性阶段性收紧。7月15日隔夜利率上行幅度偏大，7月16日继续处于高位，这是央行实施较大规模逆回购的直接原因。

　　在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，央行加大公开市场操作力度，一方面，是为应对缴税、缴准，叠加政府债券发行供给增加对短期资金面扰动的影响;另一方面，也释放出央行继续保持流动性合理充裕的积极信号，以稳定市场预期。

　　逆回购是央行公开市场操作的常用工具。结合7月15日央行缩量续做中期借贷便利(MLF)操作来看，市场人士认为，在加大逆回购投放的同时小幅缩量续做MLF，或是为了提升逆回购工具作为主要流动性投放工具的地位，并逐步淡化MLF操作对流动性的影响。

　　对于后期逆回购操作，招联首席研究员董希淼认为，后续若资金面发生较大波动，央行还可能开展临时逆回购或正回购操作，更及时、精准、快速地调节市场流动性。下半年，货币调控将更加灵活适度，政策空间仍然较大。未来降息降准仍具有可能性，推动贷款市场报价利率下行，以更好地支持服务实体经济，促进经济加快恢复回升。

　　周茂华预计，央行将保持流动性合理充裕，配合积极财政政策的实施。同时，实施好此前出台的金融支持政策，充分释放政策效果。

　　不排除启用短期政策工具的可能

　　事实上，围绕人民银行在公开市场交易中的逆回购操作，市场的关注焦点不仅仅集中在资金投放规模上，与逆回购中标利率相关的短期利率同样备受关注。

　　围绕我国利率调控机制，人民银行行长潘功胜早前在2024陆家嘴论坛上指出，人民银行政策利率的品种比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑以短期操作利率作为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担这一功能。

　　潘功胜强调，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

　　不仅如此，LPR的定价锚或从MLF转变为逆回购利率的消息，进一步推高了市场对于短期利率的关注度。当前，LPR由报价行根据市场化原则报价，再经由全国银行间同业拆借中心算术平均计算得出，MLF利率对其有一定参考作用。在MLF“按兵不动”的情况下，7月LPR能否单独调降成为热议话题。

　　市场也有观点指出，随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，人民银行应该主要控制短端利率。

　　对此，中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平认为，在货币供应量充足、资产荒延续且净息差持续走低的背景下，MLF-LPR利率传导机制引导信贷利率的精准性下降。所以人民银行正在考虑新的利率调控思路，主要思路是通过临时正逆回购利率加点收窄利率走廊，并通过短期利率引导中长期利率。预计后续人民银行针对短期资金的调控频度会上升。

　　王青指出，近期人民银行强调要通过适度收窄利率走廊宽度等方式，稳定短期市场利率运行，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。同时，若后期资金利率波动幅度呈加大势头，不排除人民银行启用刚刚设立的临时隔夜逆回购政策工具的可能。

责任编辑：李静